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對前期大豆升貼水的成本進行估計

瀏覽 242 次 【字號 】 發布日期:[ 2016-5-30 ]

一、豆粕現貨成本測算

  近期在南美大豆減產背景下,采購需求轉向美國,推升美豆近月期貨價格持續走強,加上近期人民幣持續貶值,不斷推高進口大豆采購成本,豆粕價格也水漲船高。

  進入6月份,4-5月船期的南美大豆大量到港,為了準確估計6月份到港大豆現貨的成本,我們首先要對前期大豆升貼水的成本進行估計。這里我們分別選取1-4月份期間,巴西和阿根廷4-5月船期的CNF升貼水報價的平均值,作為國內油廠采購升貼水的平均價格,用當前的豆油現貨價格和匯率,推導油廠在不同期貨價格點價和不同壓榨利潤水平下的豆粕成本,試算矩陣如下表所示:


  當前到港大豆中以巴西豆為主,從背對背成本的角度來看,在當前CBOT大豆期貨價格1110美分點價下,油廠采購的巴西豆的保本豆粕價格是3142元/噸,今日南方港口現貨報價主要在3070左右,對應的油廠虧損為-50左右。隨著5月下旬南美大豆大量到港,加之臨儲大豆即將拋儲,我們預期國內油廠的壓榨利潤區間在-100到-150之間,按照此區間測算,則1110美分對應的豆粕現貨價格范圍在2953-3016。


  上述分析是考慮在CBOT大豆價格1110美分點價的情況下,所對應的豆粕現貨價格的區間分析,近期我們預期美豆價格主要波動區間在1080-1120美分之間,后期在-100到-150的虧損區間范圍內,預期豆粕現貨價格波動范圍在2847-3115。

  二、遠期到港豆粕保本成本測算

  選取各主產地遠期大豆CNF報價,并選擇今日下午3點國內收盤后的CBOT大豆價格進行計算遠期到港大豆的成本;選取每個月份主產地成本最低的大豆到港價格作為最優的大豆采購成本。運用下午3點收盤后大商所豆油期貨價格作為遠期豆油價格,按照220的大豆加工成本估算,推導出油廠不虧損情況下的遠期豆粕的價格結構,結果如下圖所示。

  整體來看,上周在美豆價格上漲、升貼水普漲以及人民幣匯率的貶值的背景下,豆粕保本成本有60-90元的上漲。如下圖所示,從圖中可以看出目前到港的南美大豆成本是較低的,后期到港成本呈現carry結構。2017年3-5月份到港南美大豆,出現成本向下跳空,到港大豆加工的豆粕成本將有所下降。


        注:7-10月到港成本采用的是阿根廷豆,同期到港的巴西豆保本成本高50-100;11月到港為巴西豆,同期到港的美西豆和美灣豆保本成本高40-50;12-1月到港為美西豆,同期到港的美灣豆保本成本高10元;3-5月到港的為巴西豆。本節所算成本均是油廠在不虧損情況下的保本成本,投資者請謹慎看待。

  觀點總結

  近期油廠豆油和豆粕銷售整體虧損在-50到-100之間,我們預期隨著后期大豆大量到港,加上臨儲大豆的拋儲,油廠會面臨-100到-150的虧損。油廠將通過延緩采購節奏,同時放慢壓榨來控制壓榨虧損。

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